低估值高成长股票是投资首选

回避低增长高估值的股票

        个股估值水平代表的是投资者对股票未来成长性的一种预期。这种预期包括理性成分，同时也会包括非理性成分。而在市场上涨期间，非理性成分的影响会更大一些。对于小盘股来说，其估值和走势与市场相关度应该不大，小盘股的估值不应该考虑牛市和熊市背景，而应该考虑其业务模式、竞争优势、成长、安全边际等因素。我们的核心观点还是随着国内市场容量的增加以及国际化，小盘股的估值水平长期应该是下降的。

        对于小盘股，无论在牛市还是熊市，投资者均应该首选的是低估值高成长类股票，次选的是高成长合理估值的股票，否则不如买入流动性更好的大盘股。如果你选中一只股票，无论是看电视还是听消息获得的，你都要进行比较才可以给股票定位，比如别人给你推荐一只电力股，你必须要和行业内相关标杆股票进行比较，否则很难说这只股票好还是差，如果你都说服不了自己这只股比长江电力好，那么你还不如买入长江电力。小盘股选股也是这样，如果有高成长低估值的股票，你肯定不愿意买入低成长高估值的股票。

        实际上，投资者在任何时候都应该回避那些难以把握成长性，但是市场已经给予很高估值的股票和未来一段时间很明显是低增长，但是市场也给予其明显高估值的股票。

市场对网盛科技的成长性过度乐观

        在目前的中小板市场，这类股票有很多，即使是业务模式看起来很好，在某些领域具有一定竞争优势。这类企业最好是等到其估值处于合理水平时候才可以投资，否则安全边际太小。

作为中国第一只网络股的网盛科技，就是这样的一个典型，公司主营业务收入的85％左右来自中国化工网和全球化工网。从基本面来看，该公司的主要盈利模式是会员收费和广告收费。这种模式和当前的大多数互联网公司并无二致。网盛科技主要通过网下途径获取客户。在主要城市建立办事处或联络处，通过电话、上门拜访等方式与客户获得联系。这种方式的好处是与客户关系直接、密切、客户的忠诚度高；缺点则是收入增长速度慢。

        从财务的角度来看，网盛科技的毛利率比较稳定。增长需要靠收入的增长，可是我查阅该公司最近几年的收入增长，发现并无过人之处，比市场平均的收入增长还要慢。事实上，2006年该公司的主营业务收入和净利润与2005年度相比已经有了下滑的趋势。2006年，网盛科技总计实现净利润2813万元，同比减少3％。若扣除非经常性损益后，净利润同比降幅更达到15.59％。近期公布的2007年半年报，与上一年度同期相比增长也很慢，比如，2006年中期公司营业收入是3214万，2007年中期也不过3675万。

        业绩表现欠佳是有其必然性的，其主要原因是该公司的主营业务收入受制于客户的增长，很明显，网盛科技的客户增长比较缓慢，投资者应该担心其市场有“饱和”的可能。

在这种情况下，企业可以通过深度服务现有客户来提升收入，但是这带来的只能是稳定成长。如果要高速成长，则只能寄希望于依靠外延式并购来迅速扩大规模以增加利润，否则无法对应如此高的市盈率。但互联网公司通过购并实现增长并不容易。

        如果可能的并购是横向并购其他行业专业网，但这样难度很大，主要是并购成本并不便宜，如果以几十倍的市盈率或者很高的市净率并购，则成本过高，很难对业绩起到增厚作用，并且这很容易消耗掉大量的现金。

        因此，网盛科技采取简单的“1+1并购”不能带来业绩的提升。如果只看重数量的积累，对网盛科技本身来说，负担大于利益。

        所以寻找其他方式是必须的，网盛科技近期提出所谓“纵横营销”的创新，主要是向行业专业网站提供服务，而不是介入综合B2B服务。不过这个业务只是全方位复制阿里巴巴B2B业务的会员制模式，未来是否成功对于我们外行人来说，很难用简单的逻辑想清楚——要知道好的投资机会都是可以用很简单的逻辑想清楚的。

        按照我们的分析程序，网盛科技确实具有一定的竞争能力，具有相对特色，是A股互联网第一股，也值得追踪研究。但是这只是投资的第一步，下一步是给网盛科技贴标签，看其属于何种类型的股票。高速增长？显然不是。最多可以算是稳定增长，而前途并不明朗。如果你是理性的投资者，你对网盛科技的预期应该最多是20％的增长，股票价格最多就值15元。而目前市场上交易的价格居然有70元左右，我认为市场对于网盛科技的成长性有些过度乐观。

        如果投资者投资这只股票持有3年，最乐观也就是不赔钱。因此只分析基本面或者仅看图表是不够的，觉得一个企业有竞争优势就买入也是有问题的。这其中最关键的地方在于成长性与价格的匹配。